造紙行業(yè)屬于強(qiáng)周期性行業(yè)，2018年以來我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)但承壓明顯，造紙行業(yè)景氣度整體較好但也存在一定調(diào)整。受益于前期淘汰落后產(chǎn)能、環(huán)保趨嚴(yán)等多因素作用，我國造紙企2016年末以來經(jīng)歷原材料及紙品價(jià)格增長，企業(yè)經(jīng)營效益整體提升。2018年原材料及紙品價(jià)格整體仍處于高位，但近期行業(yè)供需情況調(diào)整，紙漿及紙品價(jià)格出現(xiàn)下滑，行業(yè)盈利情況有所弱化。原材料方面，受制于資源限制，我國造紙企業(yè)木漿等原材料仍保持較高的對外依賴度，同時(shí)我國廢紙進(jìn)口政策仍較為嚴(yán)格，因此木漿及廢紙價(jià)格預(yù)計(jì)不存在較大下行空間。紙品方面，前期市場追漲情緒減弱，供需進(jìn)入新平衡狀態(tài)，預(yù)計(jì)造紙產(chǎn)品價(jià)格快速上行狀態(tài)告一段落，未來將進(jìn)入持續(xù)波動期。目前我國造紙行業(yè)仍存在結(jié)構(gòu)性和階段性產(chǎn)能過剩現(xiàn)象，在市場環(huán)境波動加大的情況下，龍頭企業(yè)應(yīng)對能力較強(qiáng)，中小型企業(yè)將面臨較大的經(jīng)營壓力。

    從造紙樣本企業(yè)來看，收入及盈利同比均有一定增幅，優(yōu)于行業(yè)整體盈利下滑的狀況，主要是樣本企業(yè)規(guī)模相對較大，成本控制能力相對較好。造紙企業(yè)多為民營主體，其可獲得的政府補(bǔ)貼等非經(jīng)常性損益較小，盈利主要依靠主業(yè)。債務(wù)方面，由于民營企業(yè)債務(wù)融資難度相對較大，且目前樣本企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率已較高，后續(xù)融資空間有限。

    從發(fā)債企業(yè)來看，2018年1-9月，隨著債券陸續(xù)到期償付，發(fā)債樣本企業(yè)減少四家，其余企業(yè)信用等級未發(fā)生變化。從發(fā)債企業(yè)利差情況看，由于造紙企業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率仍然偏高，財(cái)務(wù)壓力相對較大；加之企業(yè)以民營企業(yè)為主，政府和金融機(jī)構(gòu)的支持力度一般，外部支持對降低企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)的作用有限，造紙行業(yè)債券發(fā)行利差偏大。

    展望未來，我國造紙行業(yè)仍將面臨嚴(yán)格的環(huán)保政策，木漿、廢紙等原材料由于資源稀缺屬性，長期仍存在價(jià)格上漲動力；造紙產(chǎn)品方面，預(yù)計(jì)隨著季節(jié)因素、供需格局變化，造紙產(chǎn)品價(jià)格波動將加大。同時(shí)中小企業(yè)經(jīng)營壓力將持續(xù)增大，從而推動落后產(chǎn)能繼續(xù)出清，行業(yè)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩現(xiàn)象得以改善，行業(yè)集中度有望繼續(xù)提升。 

行業(yè)基本面作為強(qiáng)周期性行業(yè)，造紙行業(yè)運(yùn)行與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r息息相關(guān)。2018年以來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，但受外部貿(mào)易戰(zhàn)及內(nèi)部強(qiáng)監(jiān)管等因素在短期內(nèi)集中發(fā)酵影響而面臨一定壓力。造紙行業(yè)景氣度整體仍較好，但年末以來也面臨一定調(diào)整。造紙行業(yè)下游滲透國民經(jīng)濟(jì)的各個領(lǐng)域，行業(yè)景氣度基本跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)波動，具有較強(qiáng)的周期性特征。從相關(guān)數(shù)據(jù)來看，造紙業(yè)增長率波動幅度大于GDP增長率波動幅度，且由于其位于制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的中后端，行業(yè)景氣度與宏觀經(jīng)濟(jì)周期的波動較為同步。2018年1-10月，我國造紙及紙制品業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入11665.2億元，同比增長9.3%；同期營業(yè)利潤600.2億元，同比下降5.4%。我國造紙行業(yè)政策走向仍為加緊淘汰落后產(chǎn)能和日益嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，大中型企業(yè)面臨較好的發(fā)展機(jī)遇，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升。2018年，紙漿等原材料價(jià)格仍處高位，紙產(chǎn)品價(jià)格波幅大于原材料，但近期由于供需環(huán)境變化，漿、紙產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)不同程度下滑。產(chǎn)銷方面，由于2017年基數(shù)較大且產(chǎn)品淡季銷售情況較好，2018年前三季度，機(jī)制紙及紙板產(chǎn)銷量有所下滑

2018年1-10月，我國造紙及紙制品業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入11665.2億元，同比增長9.3%；主營業(yè)務(wù)成本10090.0億元，同比增長10.7%；同期營業(yè)利潤和利潤總額分別為600.2億元和656.7億元，同比分別下降5.4%和4.6%。由于紙漿等原材料價(jià)格同比漲幅高于紙品價(jià)格，因此行業(yè)盈利情況有所弱化。

近年，我國造紙行業(yè)政策密集出臺，整體上仍然延續(xù)了淘汰落后產(chǎn)能和環(huán)保政策趨嚴(yán)的政策走向，有利于中小企業(yè)產(chǎn)能繼續(xù)出清，并為大型造紙企業(yè)發(fā)展帶來空間。

落后產(chǎn)能淘汰方面，根據(jù)《中國造紙協(xié)會關(guān)于造紙工業(yè)“十三五”發(fā)展的意見》，“十三五”期間，我國將繼續(xù)淘汰現(xiàn)有落后造紙產(chǎn)能約800萬噸。環(huán)保政策方面，2017年1月，國家環(huán)境保護(hù)部印發(fā)《關(guān)于開展火電、造紙行業(yè)和京津冀試點(diǎn)城市高架源排污許可管理工作的通知》，要求在2017年6月30日前，完成造紙行業(yè)企業(yè)排污許可證申請與核發(fā)，2017年7月1日起，造紙企業(yè)應(yīng)持證排污，建立自行監(jiān)測、信息公開、記錄臺賬和定期報(bào)告制度。2018年1月，環(huán)保部發(fā)布《排污許可管理辦法（試行）》（環(huán)境保護(hù)部令第48號），規(guī)定了排污許可證核發(fā)程序等內(nèi)容，并細(xì)化了環(huán)保部門、排污單位和第三方機(jī)構(gòu)的法律責(zé)任。2018年6月，生態(tài)環(huán)境部按照《排污許可管理辦法（試行）》相關(guān)規(guī)定，對火電、造紙行業(yè)企業(yè)排污許可證執(zhí)行報(bào)告工作督辦，并對外公布未提交執(zhí)行報(bào)告的企業(yè)清單，其中包含造紙企業(yè)559家。上述各項(xiàng)政策及后續(xù)進(jìn)展表明我國環(huán)保監(jiān)督及管理方面的趨勢不變，造紙行業(yè)仍將面臨落后產(chǎn)能不斷出清及日益嚴(yán)格的環(huán)保要求。此外對于造紙主要原材料之一廢紙，國家多項(xiàng)政策從進(jìn)口廢紙標(biāo)準(zhǔn)、企業(yè)資質(zhì)、質(zhì)量審查等多方面對廢紙進(jìn)口進(jìn)行約束，外廢管控日趨嚴(yán)格。2017年7月，國務(wù)院辦公廳公布《禁止洋垃圾入境推進(jìn)固體廢物進(jìn)口管理制度改革實(shí)施方案》，規(guī)定2017年年底前，禁止進(jìn)口生活來源廢塑料、未經(jīng)分揀的廢紙以及紡織廢料、釩渣等品種，同時(shí)提倡發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，到2020年，將國內(nèi)固體廢物回收量由2015年的2.46億噸提高到3.5億噸。2017年12月，環(huán)保部相繼發(fā)布《進(jìn)口廢紙環(huán)境保護(hù)管理規(guī)定》和《進(jìn)口可用作原料的固體廢物環(huán)境保護(hù)控制標(biāo)準(zhǔn)》，前者要求進(jìn)口廢紙企業(yè)規(guī)模大于5萬噸/年，后者將進(jìn)口廢紙含雜率上限標(biāo)準(zhǔn)降至0.5%。2018年5月，海關(guān)總署發(fā)布《關(guān)于對進(jìn)口美國廢物原料實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警監(jiān)管措施的通知》要求對美廢100%開箱檢查。6月國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全面加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)堅(jiān)決打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的意見》，提出全面禁止洋垃圾入境，大幅減少固體廢物進(jìn)口種類和數(shù)量，力爭2020年底前基本實(shí)現(xiàn)固體廢物零進(jìn)口。8月，受中美貿(mào)易關(guān)系影響，我國宣布對廢紙漿加征20%關(guān)稅，所有進(jìn)口廢紙加征25%關(guān)稅。

從產(chǎn)銷情況看，我國紙及紙板產(chǎn)銷量仍較高，但由于2017年增速及基數(shù)較大，2018年機(jī)制紙及紙板產(chǎn)銷量同比均發(fā)生下滑。2018年前三季度，我國機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量8866.40萬噸，同比下降7.25%；銷量8730.48萬噸，同比下降7.56%；產(chǎn)銷率98.90%，較上年同期小幅下滑0.60個百分點(diǎn)。

受益于我國造紙行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能、國內(nèi)原材料價(jià)格上漲、公路運(yùn)輸成本上升、前期企業(yè)庫存出清情況較好[1]等多因素影響，我國文化紙和包裝紙價(jià)格經(jīng)歷了2016年末至2018年上半年的整體持續(xù)上漲。在市場買漲情緒推動下，企業(yè)庫存逐漸推高，2017年末，我國機(jī)制紙及紙板庫存較年初增長31.40%，增速為近幾年較高水平。經(jīng)過一段時(shí)間調(diào)整，造紙廠供貨能力增強(qiáng)，市場上“一紙難求”現(xiàn)象逐漸平淡，隨著囤貨[2]及市場緊張情緒逐漸釋放，以及原材料價(jià)格回落，2018年四季度以來，紙產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)不同程度回落。

未來我國造紙行業(yè)仍將延續(xù)淘汰落后產(chǎn)能、提高環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)等政策，而隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，紙品需求仍存在持續(xù)上漲趨勢，此外原材料價(jià)格持續(xù)波動，疊加國內(nèi)環(huán)保政策、外廢進(jìn)口政策不斷出臺、中美貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)展等外部因素以及造紙廠主動停產(chǎn)檢修等動作將加劇市場價(jià)格的波動。

我國造紙業(yè)原材料成本較高，一般原材料成本占紙張制造平均成本的65-75%，部分企業(yè)甚至超過80%。受制于我國林木及纖維資源短缺的現(xiàn)狀，行業(yè)內(nèi)企業(yè)原材料自給能力普遍偏弱，對外依存度很高，原料價(jià)格與國際市場聯(lián)動性強(qiáng)。根據(jù)造紙行業(yè)協(xié)會資料，2017年我國造紙行業(yè)木漿和廢紙漿消耗量占紙漿消耗總量的94%，其中進(jìn)口木漿占木漿消耗總量的67.01%（上年為65.38%）；而進(jìn)口廢紙漿占廢紙漿消耗總量的32.74%（上年為36.47%）。

2016年末至2017年初木漿價(jià)格結(jié)束多年來低位徘徊狀態(tài)出現(xiàn)一輪上漲，2017年前期價(jià)格相對平穩(wěn)，但是下半年全球木漿需求進(jìn)入旺季，同時(shí)當(dāng)年年中發(fā)生加拿大森林大火，巴西漿廠鍋爐爆炸、工人集體罷工等多種因素對木漿供應(yīng)造成影響，因此紙漿價(jià)格進(jìn)入新一輪快速上行，CPAPI指數(shù)上升至近年來較高水平。2017年末至今，漿價(jià)雖有所波動但整體在高位徘徊。近期，受下游紙品價(jià)格及銷量回落影響，國內(nèi)庫存較充足，紙漿價(jià)格亦出現(xiàn)一